安融评级研究员王加春署名文章《霍尔木兹海峡的全球“信用重估”》在财新网发表

近期，美以对伊军事行动引发中东局势持续升级，霍尔木兹海峡安全形势骤然紧张，国际社会高度关注。作为专业评级机构，安融评级第一时间组织力量开展专题研究，深入研判地缘冲突对全球能源市场、主权信用及资本流动的潜在影响。研究成果由安融评级高级研究员王加春执笔，以《霍尔木兹海峡的全球“信用重估”——地缘经济视角下的中东冲突》为题，于3月16日在财新网“观点”频道“聚焦”栏目发表。

文章从信用评级视角深入分析中东地缘冲突对全球能源定价、主权信用及资本流动的深远影响。作者以霍尔木兹海峡局势为切入点，提出“信用重估”概念，系统剖析了能源通道“风险溢价”、海湾主权信用“祛魅”及全球资本流动的悖论。文章指出，霍尔木兹海峡的“物理性断供”正在引发从能源到信用的结构性重估，对投资者风险定价和“一带一路”布局具有重要启示。文章一经发布，引发了业内广泛关注，展现了安融评级作为一家研究型评级机构的专业视角和深厚的宏观经济研究实力。

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附《财新》刊发全文

霍尔木兹海峡的全球“信用重估”

——地缘经济视角下的中东冲突

文/王加春

3月2日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。但是这一次不同——据外界猜测，若美军实施地面行动，首先目标可能是夺取伊朗哈尔克岛（Kharg Island）。该岛位于波斯湾北部，面积约49平方公里，却处理着伊朗约90%的原油出口，是伊朗经济命脉的关键枢纽，被称为伊朗的“石油心脏”。目前美国陆军第82空降师已处于高度待命状态，一个4000多人的作战旅可在18小时内部署至中东地区。

这意味着，当“代理人战争”彻底公开化，霍尔木兹海峡正在经历一场全球“信用重估”。这不是情绪性油价波动，而是能源供应链定价机制的永久性重置。

一、石油通道的“风险溢价”

霍尔木兹海峡日均承担约2000万桶原油运输，占全球石油贸易的20%。沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔的石油出口——无一例外依赖这条最窄处仅33公里的水道。

过去半个世纪，全球能源定价模型中隐含着一个核心假设：霍尔木兹海峡是“自由”“可通航的”。即使两伊战争、海湾战争期间，该航道也从未真正封闭。这一假设支撑了中东原油的风险溢价长期被低估。

但2026年3月2日之后，这一假设崩塌。布伦特原油价格从72.9美元/桶飙升至逼近120美元/桶，据西方分析师预测，若中东局势恶化可能突破200美元/桶。表面看是短期冲击，实质是市场在重新校准一个根本性问题：如果霍尔木兹海峡不再是可信通道，中东原油的“物理可得性”还剩多少？

从全球主权评级视角看，这意味着一项新的系统性风险因子——“航道安全系数”——必须被纳入能源定价模型。地缘政治不再是边缘变量，而是核心参数。正如马六甲海峡的安全维护已是马来西亚主权信用的隐性支撑，霍尔木兹的“可通航性”崩塌，正在倒逼全球能源定价模型的重构。

二、主权信用的“重估时刻”

此次冲突对资本市场认知的冲击，远甚于油价波动本身。过去二十年，海湾国家被国际资本视为“中立绿洲”，即利雅得、阿布扎比、迪拜和多哈等国家既与美国保持安全同盟，同时与伊朗维持经济往来。但当这些地区的美军基地成为伊朗无人机、导弹攻击的首选目标，这一认知正在被“重估”。更重要的是，这种“重估”并非短期情绪波动，而是对资本心理的永久性重置——那些曾被归入“安全资产”类别的海湾主权信用，正被重新划入“地缘风险敞口”。

其中，阿联酋首当其冲。它与以色列的深度绑定，使其在伊朗眼中成为最具打击价值的目标。迪拜的房地产、阿布扎比的主权基金——这些曾被国际资本视为“避风港”的资产，一夜之间被重新评估为“高风险敞口”。

主权债券市场的反应最为直接。以阿布扎比为例，其3月初发行的10年期主权债券利差在冲突后扩大30个基点——对于AA评级的超高质量主权债而言，这一波动相当可观。荷兰国际集团（ING）的分析发现一个反常现象，尽管油价飙升对产油国财政本是利好，但海湾国家主权债券利差相对于投资级同行反而走阔。这意味着，地缘风险已经压过了基本面对主权信用的定价权。

外资正在系统性重估一个根本问题：如果美国的安全保障不再可信，这些国家的“稳定溢价”还剩多少？从主权信用评级技术层面看，海湾国家的信用评估需要增加两个新变量：一是“安全溢价”永久性上升，地缘风险将长期反映在融资成本中；二是国际资本配置结构性调整，全球养老基金、主权基金等低风险容忍度资金可能系统性降低对该地区的敞口。这两个变量的叠加，正在重塑全球资本流动的逻辑。

三、美元的悖论

美伊冲突正在重塑全球资本流向，形成一个深刻的结构性悖论。

短期看，美元是“终极避风港”。地缘风险上升时，全球资本唯一的选择是美元和美债。3月以来美元指数走强、新兴市场资本外流，正是这一逻辑的直接体现。长期看，美元霸权反而被侵蚀。此次冲突被非西方阵营普遍解读为“美元霸权的武器化”。更具标志性意义的是，沙特是美国长达半个世纪的最核心地区盟友，正在重新评估美元石油结算机制。若沙特启动本币结算转向，将对海湾国家产生强烈的示范效应，一个清晰的趋势正在形成：“美元是安全的，但过度依赖美元是不安全的。”

悖论的核心在于：短期强化美元的因素（美国的地缘政治行动），恰恰是长期削弱美元信用的根源。同一场冲突，对美元产生了方向完全相反的两种作用力。

这一悖论对新兴市场的信用影响是双重的：能源进口依赖型国家（印度、菲律宾、越南）面临输入性通胀与货币贬值压力；高度依赖美元融资的国家，债务可持续性可能因融资成本上升而恶化。

霍尔木兹海峡的“物理性断供”，正在引发一场从能源到信用、再到资本流动的结构性重估。对于投资者而言，过去二十年行之有效的“海湾溢价”模型，或许需要推倒重来。对于中国而言，地缘政治风险已从“黑天鹅”变为“灰犀牛”——“一带一路”项目的风险缓释、人民币国际化的路径设计，都需要将“霍尔木兹海峡假设”纳入核心参数。