2026年第三季度我国财政投融资形势研讨会
2026年11月1日，由中财-安融地方财政投融资研究所、中中央财经大学、中国财政发展协同创新中心和安融信用评级有限公司联合主办的2026年第三季度我国财政投融资形势研讨会成功举办。来自中中央财经大学、北京大学、国社会科学院、中国社会科学院大学、中财-安融地方财政投融资研究所、安融信用评级有限公司，以及全国各地财税系统的专家学者和学生共200余人参加了研讨会。本次研讨会由中财-安融地方财政投融资研究所执行所长温来成教授主持。
中央财经大学党委副书记、校长、中财-安融地方财政投融资研究所所长马海涛教授在会议致辞中首先对各位专家参加本次研讨会表示衷心感谢。同时指出2026年第三季度经济运行总体向好，但财政运行压力仍不容忽视，结合财政部相关报告和蓝佛安部长署名文章，马海涛教授提出本次研讨会的几个重点研讨方向：一是实施更加积极的财政政策的持续影响；二是如何进一步扩大内需；三是如何防范化解债务风险；四是怎么推动财政科学管理。马海涛教授最后期待本次研讨会能够充分交流思想、凝聚共识，提出高质量政策建议。
中财-安融地方财政投融资研究所所长马海涛教授致辞
北京大学国民经济研究中心主任苏剑教授围绕2026年第三季度我国宏观经济形势进行系统分析。基于财政部统计税收数据，苏剑教授指出，从供给端观察，国内增值税、资源税同比增速持续回升，2026年1-9月国内增值税、资源税增速分别达到6.0%、12.1%，供给端恢复态势明显。但需求侧多项指标表现偏弱，国内消费税增速保持负增长；车辆购置税增速大幅走高，主要源于税收优惠政策调整和去年基数偏低，汽车零售额同比仍明显下滑；国有土地使用权转让收入持续负增长，土地相关收入下行压力突出。从金融数据来看，住户存款增速持续回落，2026年9月住户存款同比增速降至6.9%，其中活期存款增速仅2.57%；企业存款增速有所抬升，结构分化明显。信贷端的分化特征同样突出，住户贷款增速持续下行，当前已转为负增长，消费贷款增速下滑幅度更大，消费信贷收缩信号显著；企业短期贷款保持较好增长，票据融资增速较高，企业短期流动性需求尚可，但中长期贷款增速持续走低，融资租赁规模大幅收缩，反映企业长期投资意愿偏弱；境外存款增长乏力，而境外贷款保持相对稳定。总体来看，苏剑教授判断当前经济呈现供给端修复、需求端疲软的格局，居民消费信心尚未修复，储蓄增速与消费增速同步走低，经济下行压力仍然较大。他认为，2026年全年4.5%左右的经济增长目标大概率能够实现，但上行空间有限，明年经济仍将面临持续下行压力。基于此，苏剑教授提出，要想扩大内需，一方面要鼓励生育，生育能够带动消费的长期效应；另一方面要着力完善医疗等社会保障体系，降低居民消费的不确定性，解除消费后顾之忧。投资方面，当前经济并不缺少资金，核心是优质投资机会不足，降准降息的边际效果有限，政策重点应放在培育投资项目上。外贸方面，建议管控人民币升值节奏，稳住出口基本盘。他同时提到，当前财政政策发力受到财力约束，宏观政策的设计需要更加精细，统筹用好财政政策和货币政策，合力扩大内需、稳定宏观经济。
苏剑教授发言
中国社会科学院财经战略研究院财政研究室主任何代欣研究员就第三季度财政收支形势展开分析。他指出，第三季度一般公共预算收入增速达到5.1%，其中，非税收入增速仅1.2%。从央地收入格局来看，中央财政收入增速高于地方，地方本级一般公共预算收入支撑力度偏弱，需要从收入和支出两端重视地方财政管理。分税种来看，增值税增速达到6%，规模回升至5.5万亿，恢复态势明显；消费税下行，和消费市场走势相呼应；企业所得税三季度回升至7.1%；个人所得税增速14.1%，是四大主体税种中唯一保持两位数增长的税种，占税收收入比重接近10%，征管成效突出；进出口税收依托汽车、机械等优势工业品出口实现增长；资源税、印花税增幅较大；而和土地、房地产相关税种波动较大。支出端呈现分化特征，中央支出增速5.8%，地方支出增速仅0.2%，一方面受收入约束，另一方面也和地方探索新财政体制机制有关；社保、卫生健康支出保持较高水平，契合老龄化、医疗保障、生育支持等政策方向；债务付息支出突破1万亿，增速有所放缓；政府性基金收入、支出降幅收窄。何代欣研究员重点解读了财政科学管理改革，他表示这项工作是党中央、国务院部署的重要任务，试点省份通过统筹财政资源、打通不同预算之间的资金调入渠道、盘活存量资金，强化预算统筹能力；支出端同步清理临时性支出政策，优先保障三保、债务付息、公共服务与重点建设项目，资金运行速度、监督检查力度同步提升，在自然灾害应急资金拨付、存量资金盘活等方面发挥作用。在财政政策层面，他提出，扩大消费需要长短政策协同推进，财政政策要着力畅通投融资循环，兼顾投资于人、投资于物。财政与金融协同既要在总量层面稳增长，也要落地到区域和产业层面，同时要注意部分新兴产业对资本的强吸附效应。他还提出，非税收入增速放缓，与公共服务供给与经济活动变化有关，值得持续跟踪。总体来看，今年财政收支形势好于预期，后续仍需持续关注相关风险与结构性问题。
何代欣研究员发言
中财-安融地方财政投融资研究所副所长王威副教授围绕第三季度国债发行形势展开分析。王威副教授指出，2026年宏观政策延续“稳中求进、提质增效”总基调，实施更加积极的财政政策，搭配适度宽松的货币政策。全年赤字率按4%左右安排，赤字规模增至5.89万亿元，增量全部归于中央，体现“中央加杠杆、地方缓压力”的取向，政策基调由此前的“用好用足”转向“发力提效”，国债除弥补赤字外，还作为跨周期配置长期项目资本金、引导公共投资的投融资载体。三季度是国债发行的关键窗口期，作为下半年财政支出加速推进阶段，叠加9月末银行季末考核带来的流动性考验，资金面容易出现阶段性紧张，今年三季度央行通过多种工具加大投放、维持宽松取向，有效平抑了跨季资金扰动。从发行总量与结构来看，三季度国债合计发行40409亿元，延续积极财政前置、超长期品种常态化续发、发行与财政支出滚动衔接的特征。超长期特别国债是本季度核心品种，全年1.3万亿元额度，三季度安排了11期，以30年期为主力，占比超七成，整体久期拉长，适配地下管网、高标准农田、生态保护等长周期公共项目，也契合保险、养老金等长期资金配置需求。三季度30年期超长期特别国债中标收益率下行、投标倍数抬升，配置需求旺盛，未出现明显供给冲击。同时，10年期活跃国债增加续发频次，提升单券存量与市场流动性，降低交易摩擦、优化发行成本。从市场环境观察，流动性总量充足但短端边际收紧，DR001、DR007等指标环比上行，收益率曲线呈现平坦化特征，超长端承接能力改善。认购整体呈现“利率低、需求强、边际分化”的特点，超长期品种的配置需求显著强于短期贴现国债。在投融资效应层面，超长期特别国债的核心价值在于实现项目建设周期与债务期限精准匹配，降低再融资风险，而资金能否转化为实物工作量，取决于项目审批、用地、施工等配套条件。目前相关资金已投向重大工程、设备更新、消费品以旧换新等领域，撬动社会资本的潜力较强。王威副教授总结，三季度国债发行呈现总量扩张、节奏前置、期限拉长、成本下行、需求韧性的特征，财政与货币协同有效对冲供给冲击，但发行端和支出端的衔接效率仍是制约政策效能的关键瓶颈。她展望，四季度国债净融资压力将回落，政策重心转向资金使用效能，后续评价重点将聚焦项目开工率、配套资金撬动比例和实物工作量形成速度；同时要注意中央债务占比抬升带来的资金沉淀风险，完善发行、项目、财政监管多环节协同机制，打通融资向有效投资转化的堵点。
王威副教授发言
中国社会科学院大学吉富星教授围绕第三季度我国地方政府债券发行形势作发言。吉富星教授指出，2026年前三季度全国累计发行地方政府债券88082亿元，同比增长3.1%，延续靠前发力节奏，三季度合计发行29376亿元，同比小幅回落、环比有所回升。新增债券成为季度发行主要支撑，再融资债券发行规模同比下降，一季度再融资债券用于偿还本金占比偏低，侧重化解存量债务，二、三季度逐步回归到期本金滚动接续的常态。从发行结构来看，新增债券以专项债为主力。前三季度新增专项债发行35632亿元，发行进度约81%，节奏略慢于去年同期，但发行绝对规模保持高位，14个“自审自发”试点地区项目储备与债券发行衔接更加紧密，发行额占全国76%，地方自主调控空间提升。利率层面，三季度地方债发行利率下行，处于年内低位。9月专项债平均利率1.94%、一般债平均利率1.65%，贴近同期10年期国债收益率；9月末存量债券平均利率降至2.70%，较上年同期下降16个基点，降成本效应持续显现。资金投向方面，市政和产业园区基础设施仍是第一大投向，交通基础设施、保障性安居工程占比较高；房地产相关专项债前三季度累计发行超6000亿元，占同期新增专项债约17%，对房地产市场形成稳定支撑。发行区域呈现明显分化，江苏、广东、山东、四川、浙江等经济大省发行规模靠前，是地方债发行的主力。对于四季度，吉富星教授提出，财政“更加积极”基调延续，待发新增限额含结存合计1.45万亿元，叠加5500亿元债务结存限额落地，其中3000亿元结存额度分配至区县，用于提升一般公共预算保障能力，2500亿元投向重点项目。四季度再融资债以到期本金接续为主，特殊隐债置换规模进一步收敛，2027年新增地方政府债务限额可提前下达比例控制在60%以内，基建投资有望边际回升，走出“前低后高”走势。吉富星教授表示，中长期经济增长压力持续存在，区域财政分化不断加剧，地方财政紧平衡态势将长期延续。当前地方同时面临化债与投资双重压力，刚性利息支出规模较大，挤占预算内投资与 “三保” 财力，基建投资资金缺口明显。他提出，政府债券使用应兼顾新建投资与财力弥补，同时注意基层地方在新基建领域出现低效投入。优质项目储备不足、融资平台经营性债务化解与转型是突出难点，他建议进一步强化财政与货币政策协同，推进央地事权与债务结构体制改革，理顺一般债、专项债、特别国债的功能定位与额度搭配，统筹兼顾地方的发展和化债目标。
吉富星教授发言
中财-安融地方财政投融资研究所杨华教授围绕第三季度我国政府投资形势进行专题分析讲解。在资金来源上，杨华教授指出，中央财政资金集中投放并发挥主导牵引作用，1.3万亿元超长期特别国债稳步落地，其中8000亿元用于“两重”建设，2000亿元投向设备更新、2500亿元用于消费品以旧换新、500亿元设立财政金融协同促内需专项资金，另配套1000亿元创新政策工具，依托“财政引导、金融投放、市场运作”放大政策效能。三季度地方债合计发行约2.9万亿元，专项债发行达到年内单季峰值，扭转上半年发行偏慢态势，为地方基建、产业园区、社会事业项目提供资金支撑。此外，政策性开发性金融工具与抵押补充贷款（PSL）同步扩围，为“六张网”等建设配套中长期低成本资金，与财政资金、专项债协同联动。资金投向上，本次政府投资突出“两重两新”，兼顾投资与消费协同推进，遵循“投资建产能，消费促循环”的思路，同时持续向新动能、新质生产力领域倾斜，信息传输业、信息服务业等领域投资增速亮眼。另外，前三季度民生保障类支出稳步增长，卫生健康、社会保障和就业、住房保障、科技、教育等“投资于人”相关支出得到较好保障。整体投资围绕四大方向布局，聚焦新质生产力培育、消费基础设施建设、城市更新存量改造、普惠性民生短板补齐。杨华教授指出，三季度政府投资发挥总量托底、结构引领、预期引导、改革示范四重作用。首先，稳住固投基本盘，对冲民间投资偏弱带来的下行压力；其次，通过明确投向清单引导社会资本方向，开放公共算力、检验检测平台降低企业创新成本；再次，密集出台的顶层政策，也稳定了市场主体预期；最后，在投融资模式上，财政与政策性金融协同，运用资本金补助、贴息等方式，替代传统直接拨款，为市场化改革积累经验。对于四季度形势，杨华教授判断，当前政策空间依然充足，工作核心在于推动资金转化为实物工作量。剩余专项债额度、债务结存限额将集中落地，资金直达项目，监管重心转向督查调度、绩效评价，严控隐性债务和重支出、轻实效。同时也要看到，区域分化、民间资本参与不足是主要制约，财力薄弱地区项目谋划、用地、能耗、环评等堵点仍待打通。四季度投资有望呈现降幅收窄、结构优化、新动能领跑的格局，政府投资的压舱石作用持续凸显，需要统筹扩大有效投资、激发民间投资活力、防范地方债务风险。
杨华教授发言
中财-安融地方财政投融资研究所白彦锋教授就第三季度气候投融资形势作专题分析。白彦锋教授指出，气候变化正从未来风险隐患转化为现实紧迫危机，国家明确2035年自主贡献目标，提出基本建成气候适应型社会，“十五五”规划也要求健全气候适应工作体系、提升气候韧性。在气候投融资工具创新方面，白彦锋教授介绍，今年首支水利基础设施发电REITs成功上市，重点支持广东黄茅峡水库工程建设，实现资产范围由供水收益拓展至发电收益，由单个资产升级为资产组合，打通公益性与经营性资产兼容路径。我国水利基建投资已连续四年突破万亿元，但财政紧平衡下仅依靠预算资金难以持续投入，REITs将具备稳定现金流的水利资产证券化，募集资金滚动投入新项目，是“四资运作”模式的典型实践。与此同时，硫磺作为新能源产业重要原料对外依存度高、价格波动剧烈，而油气开采具备“成本前置、收益后置”特征，需要债券工具适配其长周期开发模式。从债券发行上来看，气候债券倡议组织数据显示，全球可持续类债券发行有所回落，而我国GSS+债券表现亮眼，人民币成为重要计价币种；主权绿色债券成功发行，认购热度持续走高；国内绿色债券发行与存续规模多年保持高速增长，绿色贴标债券具备稳定融资成本优势，持续为发行人节约融资成本，环境效益持续释放。白彦锋教授表示，我国2030年国家自主贡献部分指标已提前完成，国内气候治理实现从聚焦二氧化碳到覆盖全温室气体、从控强度到降总量的转型，开启低碳韧性发展新阶段；全国碳市场持续发挥价格引导作用，市场活跃度稳步提升，CCER助力多地项目实现碳中和；可再生能源装机占比持续走高，但风光发电量占全社会用电量仍有提升空间；新能源汽车产业快速壮大，渗透率、出口规模稳步走高，相关购置税优惠政策将有序退坡，但配套支持政策保持稳定。展望2027年，白彦锋教授建议，要完善调整土地增值税，用好REITs等财政投融资工具，规范税收优惠，反哺财政与经济发展。
白彦锋教授发言
安融信用评级有限公司研究发展部副总经理彭毅研究员围绕第三季度城投债发行形势发言。发行规模方面，三季度全国城投债共计发行1001只，发行规模6291亿元，环比小幅下降2.6%，同比收缩25.4%，当期净偿还规模达到2302亿元。2026年前三季度，城投债累计发行3202只，总规模1.98万亿元，同比收缩近25%，净偿还规模扩大至4700亿元。彭毅研究员指出，城投债新增发行总体表现还是比较平稳，但是相比于去年来说还是有所收缩，监管部门对名单内城投主体实施债券余额限额管理，城投新增发行门槛显著抬升。债券类型方面，受明年6月退平台时限影响，短期品种发行量明显减少，私募公司债与中期票据成为发行主力，两者合计占比达71%。银行间市场收缩幅度高于交易所市场，中票发行规模同比下滑30%，短融基本暂停发行，城投债融资期限持续拉长。从区域分布来看，江苏、浙江、湖南位列发行规模前三，全国仅6个省份城投债实现净融资，仅有广东净融资规模突破百亿元，其余22个省份均处于净偿还状态，江苏、浙江、四川、湖北净偿还规模均突破500亿元，十个化债重点省份前三季度合计发行3483亿元，净偿还压力突出。从期限结构来看，当前3-5年期债券成为发行主力，占比升至 52.8%，较上年提升 5 个百分点，1-3年期短债占比明显回落。主体评级方面，目前以AAA评级和AA+评级为主，其中，AA+评级占比升至48.2%。从发行主体的行政层级来看，区县级、地市级平台仍是发债主力，合计发行占比超过85%。发行成本方面，三季度城投债利率延续下行，平均发行利率仅1.91%，环比下行3BP，最低利率下至1.56%，5年期AAA级债券利差下行幅度超10BP，创下历史新低，贵州、辽宁、云南等省份信用利差仍维持高位，化债重点省份利差普遍收窄。境外发行持续遇冷，前三季度城投境外债仅发行84只，规模546亿元，同比大幅下降约70%，融资由去年净融资转为净偿还603亿元。政策层面，彭毅研究员表示，当前监管部门持续推进地方债务风险化解和融资平台市场化转型，9月再融资债发行提速，有效接续到期债务、缓释平台流动性压力。本轮化债已进入成果巩固期，能否跳出历史周期，关键取决于财税体制改革能否理顺央地财政关系、实现财权与事权匹配。长期来看，城投公司需要夯实自身经营能力，才能稳步完成市场化转型。
彭毅研究员发言
最后，中财-安融地方财政投融资研究所执行所长温来成教授作会议总结。他对各位专家围绕宏观经济形势、财政收支形势、国债、地方债、政府投资、气候投融资、城投债等议题带来的精彩分享表示感谢，并梳理汇总会议核心观点。综合与会专家判断，今年我国宏观经济有望实现4%-4.5%的增长目标；财政一般公共预算与税收收入表现向好，高端制造业、新兴信息产业等新质生产力相关领域增长动能较强，为经济平稳运行提供支撑。与此同时，经济运行仍面临有效投资不足、民间投资下滑、消费需求偏弱、房地产贷款增速走低、市场预期偏弱等问题，亟待财政投融资政策持续发力。温来成教授提出，四季度及后续经济工作需要聚焦上述短板持续优化政策举措，推动经济社会可持续发展。本次研讨会至此圆满结束。
温来成教授作会议总结